農曆春節後,江揆上任之初一句「核四付諸公投」,不只觸動政壇敏感神經,也讓核電存廢問題浮上檯面,成為輿論熱烈討論話題,民眾也勇於上街表達訴求。

姑且不論核四存廢的對與錯,人類追求更乾淨、更環保的替代能源,不管是風力、水力,還是太陽能發電,絕對是一條正確的道路。「開源」固然重要,「節流」也不容忽視,目前提到節能這個概念,最直接聯想的就是LED應用,凡舉看板、車燈、照明、電視背光源等,只要與發光有關裝置,改用LED發光,節能效果無庸置疑,全球主要國家也紛紛立法禁用白熾燈泡。

LED一定是未來趨勢,卻也因為各國競相投入,包括中國政策浮濫補貼,大舉擴產造成供需失衡,從上游藍寶石晶棒、晶圓,到中游磊晶,再到下游封裝與成品出貨,價格大幅滑落壓縮廠商獲利,放眼國內包括兆遠(4944)、晶電(2448)、璨圓(3061)、億光(2393)等指標性大廠,去年獲利皆創下近年新低,難怪被列入「4大慘業」之一。有危機有轉機,根據研究機構調查,2010年及2011年中國一共引進MOCVD設備680台,而統計到2012年底為止,新增設備僅106台,為2011年新增數量的5分之1,且多數機台尚未安裝運作,平均投產率不到6成。

供給面成長放緩,需求面也傳來好消息。由於國際LED大廠Cree帶頭降價,推出取代傳統40W亮度的LED燈泡,單顆售價僅9.9美元,相當於60W亮度也只要13.9美元,而傳統照明大廠Philips、Osram也不甘示弱,積極推出低價產品鞏固市占,所謂10美元需求「甜蜜點」達陣,再加上液晶電視LED背光源滲透率,可望由去年的70%,提高到今年的90%,就在照明與背光源需求帶動下,LED產業確實有回溫跡象。

本業獲利穩健 大方配息低檔有限

平心而論,雖然LED產業露曙光,但今年許多大廠想要轉虧為盈,或是回到往日榮景,可能得等到2014年,因此選股策略上,還不如鎖定一些相關周邊,或是具備獨特利基的個股。久元(6261)為LED挑檢廠,切割挑檢占營收比重43%,客戶包括晶電、日系廠商;IC測試代工占48%,客戶包括松翰、義隆電、群聯,自有設備出售占10%,毛利率表現則以設備出售最高,其次為IC測試、切割挑檢。

LED挑檢業務,台灣月產能約35億顆,隨著客戶拉貨回溫,預計第2季產能利用率可望接近滿載;中國生產基地位在廈門及常州,主要配合台系客戶所設立,其中廈門廠月產能約20億顆,預計年底可達30億顆,可抵銷代工價格下滑的壓力。考量中國當地LED 照明需求快速成長,未來將適當調配產能,深化與中國當地LED業者合作。IC測試業務,產品線包括驅動IC、觸控IC、控制IC等,由於客戶展望不差,產能利用率可望維持高檔,帶動整體毛利率表現。

去年LED景氣不佳,但公司憑藉IC測試與自有設備優勢,仍然繳出EPS 5.39元的好成績,更大方宣布配發4.75元現金股利、0.1元股票股利,換算現金殖利率約6.5%,低檔相對有撐。隨著LED景氣復甦,在2大產品線帶動下,久元獲利表現將更勝去年。

Cree股價大漲的啟示

如附圖所示,各項LED應用之中,就以照明成長態勢最為明顯,超越大尺寸LCD成為主要應用。提到LED照明,就不能不提起美國LED晶粒大廠Cree,去年積極搶攻LED照明市場,不斷透過研發及申請專利,強化市場競爭力,在高功率LED、照明事業營收上揚,以及毛利率提升帶動下,2012年第4季財報繳出亮眼成績單,每股盈餘達0.32美元,優於華爾街分析市預期。預計LED照明產品營收占比,將從2012年的28.7%,提升至2013年的38%。

今年以來,Cree股價飆漲超過60%,但台廠能否成功複製「Cree模式」?也許不能,但LED照明趨勢卻已啟動,就連Philips、Osram也「撩下去」,低價引爆消費者自發性需求。雷笛克(5230)專精於2次光學透鏡與半成品模組開發,分別占營收比重80%及20%,若以終端產品區分,室外照明30%、路燈20%、商用25%,其他還有舞台、藝術燈光等。雷笛克優勢在於透過其高效能光學透鏡(LENS)產品,對光形做出調整後,可大幅增加LED燈具效能,是路燈、射燈等燈具不可或缺的零組件。

針對國際級封裝大廠及燈具模組大廠需求,雷笛克提供客製化專用透鏡服務,開發透鏡產品數超過2000種,累積模具數也達2500套以上,他廠進入障礙高,目前全球市占率達35%左右,標準化與客製化產品比約3:7。自從2010年切入Philips供應鏈後,陸續打進Osram、Cree、LG、GE、Nichia等1線大廠供應鏈,客戶數超過2000家,最大客戶占營收僅4~5%,有效分散營運風險。目前主要生產基地位在東莞及揚州,隨著LED照明需求提升,公司將以擴充揚州廠產能因應,營收、獲利同步增溫,預估全年EPS上看5.2~5.5元。

附圖:8檔LED小尖兵

2486一詮(導線架). .3698隆達{LED一貫化大廠).
5230雷笛克(二次光學透鏡).6164華興(低溫LED照明).6223旺矽(LED設備).
6261久元(挑檢與設備).
3624光頡(散熱基板).6271同欣電(散熱基板)

【完整內容請見《萬寶週刊》1016期】

萬寶週刊 【撰文/謝育昇】2013/04/19
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