這位全球最富傳奇的投資大師犯了一個投資大忌,沒有謹守建立投資組合最普遍要做的一個原則。

過去三個月,股市血流成河。即使標普500指數自3月23日低位已經反彈35%,但該廣泛覆蓋大型股的指數仍然較2月19日的高位低13%。市場不斷議論這次反彈可持續多久。

不管您信不信,對於巴郡(Berkshire Hathaway) (NYSE:BRK.A) (NYSE:BRK.B)的股東,情況就更加慘淡。無可否認,巴郡行政總裁巴菲特(Warren Buffett)獲得「股神」稱號,但他的選股策略面對2月後期出現的極端市況,顯得特別脆弱,當時市場開始意識到COVID大流行可能重創經濟。事實上,巴郡的最大股票持倉沒有分散不同板塊,導致股東損手欄腳,拖累手上的投資組合年初至今蒸發24%,而當股市在3月後期開始收復失地,該投資組合的反彈力道追不上許多其他股票,因為手上最大一批股票持倉,都屬於3月以來最受打擊的重災區。

巴郡當然不是只有股票組合,手上還有幾十家私有公司,包括金霸王(Duracell),沒有錯,就是電池大王;另外還有GEICO汽車保險和See’s Candies等,這只是幾個例子。這63家公司繼續經營業務,產生現金流。目前的環境看來,某程度上說,股價受打擊的程度,可能大於基本業務。公司的GEICO、BNSF鐵路線、巴郡能源和其他擁有的業務,例如再保險業務,截至3月止季度貢獻巴郡68億美元稅前營業收入。

話雖如此,公司手上最大的股票持倉卻缺乏多元性,不及直接擁有的業務那麼多姿多彩。這些私有企業涵蓋多個行業,從製造業到運輸業,以至各類消費品,再到材料、公用事業和保險。巴郡第一季從這些私有企業產生的收入中,沒有單一業務佔整體超過四分之一。從各行業取得的收入大致相若,即使當中最大的私有公司,除一家之外,其他的利潤均不超過整體的10%,大部分的貢獻都遠低於這個水平。

換言之,最近困擾巴郡的過度集中投資問題,主要來自股票投資組合過度集中某些板塊。

巴郡沒有分散投資的問題
巴菲特經常重複的金石良言,就是「投資您熟悉的股票」,即是說如果您不了解某家公司的賺錢模式,最好避免沾手相關股票,因為您不會明白什麼時候該公司的業務會大受影響,再無法賺錢。秉承這個投資理念,巴郡持有多家銀行和必需消費類股票,巴菲特長期以來最善長投資這兩個行業。

然而,這種策略存在爭議,巴郡目前未免持有太多巴菲特熟悉的股票。

下表列出巴郡截至3月止的十大持倉。公司目前擁有50隻不同股票,市值約1,750億美元。不過,十大持倉佔總值1,750億美元近85%。因此,即使私有企業的價值穩定,又有現金流,但這十大持倉對巴郡的業績產生極大影響。

公司 行業 截至3月31日止市值 股票投資組合百分比 2月19日以來表現
蘋果(Apple) (NASDAQ:AAPL) 消費 623億美元 35.5% (2.5%)
美國銀行(Bank of America) (NYSE:BAC) 金融 196億美元 11.2% (34.5%)
可口可樂(Coca-Cola) (NYSE:KO) 必需消費 177億美元 10.1% (24.5%)
美國運通(American Express) (NYSE:AXP) 金融 130億美元 7.4% (35.4%)
富國銀行(Wells Fargo & Co.) (NYSE:WFC) 金融 92.8億美元 5.3% (46.7%)
卡夫亨氏(Kraft Heinz Co.) (NASDAQ:KHC) 必需消費 80.6億美元 4.6% 13.1%
穆迪(Moody’s) (NYSE:MCO) 金融 52. 2億美元 3% (8.7%)
摩根大通(JPMorgan Chase) (NYSE:JPM) 金融 52億美元 3% (34.4%)
美國合眾銀行(U.S. Bancorp) (NYSE:USB) 金融 45.6億美元 2.6% (40.2%)
DaVita HealthCare Partners (NYSE:DVA) 醫療 29億美元 1.7% (5.2%)
巴郡投資組合價值 不適用 1,755億美元 不適用 (23.6%)
巴郡大約現金水平 不適用 1,300億美元 不適用 不適用
標普500指數 不適用 不適用 不適用 (12.7%)
資料來源:巴郡2020年3月31日的13F文件。

只要粗略一看,便知這個股票投資組合集中在金融股。單是這十大持倉,銀行和券商已佔巴郡股票組合總值的32.5%。美國銀行本身就佔高於11%。消費必需品板塊在十大持倉中只有兩席,但已經佔巴郡股票組合總值近15%。可口可樂截至3月止亦佔組合總值十分之一。

現在看來,這種佔比影響較平時更大。自2月股災以來,這兩個板塊都遠遠跑輸大市。廣泛代表金融板塊的Financial Select Sector SPDR Fund (NYSEMKT:XLF)自2月19日以來下跌29%,3月底最大跌幅更達43%。Consumer Staples Select Sector SPDR (NYSEMKT:XLP)距離2月19日高位只低約10%,但可口可樂卻跟不上這次反彈。因為公司受到冠狀病毒疫情重創,股價仍然下跌25%。卡夫亨氏的表現就不錯,但值得留意,卡夫亨氏自2017年以來表現糟糕透頂,令巴菲特非常苦惱。

此外還有巨無霸蘋果,此股已大幅反彈,只較2月19日高位低3%以內。蘋果曾一度大跌31%,但現在已幾乎完全收復失地。由此看來,單是這隻股票就佔巴郡股票組合超過三分之一,實在是一件好事。蘋果的強勢有助投資組合的表現,否則最近的表現就會遠遠更差。

然而,投資者若對自己誠實,從理智角度看,就不得不承認這個組合過度集中,在邏輯和情理上均有違分散投資的精神。巴菲特和他的團隊大概很「熟悉」蘋果,因而合理化蘋果過大持倉的情況,但熟悉某家公司,並不能防止股價意外大跌。

結論意義重大
巴菲特的粉絲可能會反駁這種看法,認為他長期以來的卓越表現,有足夠資格打破常規,而分散投資主要是幫助經驗較淺和技巧欠佳的投資者不會損手爛腳。
這些粉絲亦將正確指出,巴郡全資擁有的企業,例如BNSF、Acme Brick Co.和Lubrizol等,有助避免股價波動,不會像最近幾周傳統基金和ETF出現的驚濤駭浪,令人寢食不安。這些私有實體雖然不像上市公司有清晰的市值,但仍然具有價值。投資者只要估算這些企業的總值,巴郡在公開市場的股價就可合理反映相關價值。

由此看來,這十大持倉雖然約佔巴郡持股85%,但根據理論上的估計,這十大持倉相對巴郡整個投資組合的佔比,可能不到總值的一半。

即使如此,巴郡持倉中,金融板塊的佔比仍然過高。上市銀行和私有保險公司,目前的經營環境同樣舉步維艱。此外,必需消費品板塊仍然佔投資組合很大比例。除了可口可樂和卡夫亨氏這類上市實體,巴郡亦全資擁有See’s Candies、Nebraska Furniture Mart、Dairy Queen、Ben Bridge Jewelers、Pampered Chef、Fruit of the Loom和其他面向消費者的服裝企業,這些業務在三月時全都當災。若從整體來看,巴郡的所有持倉仍然沒有分散投資在不同行業,這種做法無法令一般投資者看好。

另外還有一個細微差別,但亦不容忽視。巴菲特不用累積財富以備退休生活。單是股息已為他帶來龐大現金流,足以安享晚年,退休生活相當美滿(這是成為億萬富翁的一個優勢)。但事實上,部分準備退休的人士,已經因為COVID-19疫情而被迫推遲退休計劃。至於那些對巴郡有相當大持倉的投資者,退休計劃可能要較其他投資者再推遲一點。巴郡在必需消費和金融板塊的持倉最終將收復失地,但相關業務已經受到重創,復甦之路將會更長。

結論呢?您要確保投資組合分散投資,對您說合情合理,而不應像巴菲特這樣過度集中。
Motley Fool Staff 2020年6月2日 下午12:05
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投資人小心了 股神抱現金不出手

「股神」巴菲特致股東信向來被投資人奉為「投資聖經」,但彭博專欄作家Tara Lachapelle指出,上周六隨波克夏海瑟威(BERKSHIRE HATHAWAY)年報發布的致股東信,不僅是20多年來最簡短,甚至可說是有史來最平淡無奇的股東信之一,充斥著令投資人感到失望的氣息。

合理價位標的難找
截至去年底,波克夏持有1160億美元(約3.4兆元台幣)現金和美國短期公債,不過,儘管波克夏滿手現金,巴菲特卻難以找到收購標的。巴菲特大談企業併購市場欠缺合理價位標的,雖然過去1年企業併購熱潮升溫,但他甚至把分析師或董事會敦促CEO(執行長)尋求收購的舉動,形容為「告訴正在發育中的青少年去擁有正常性生活。」

在滿滿的吐槽外,巴菲特提醒投資人,看似安全的債券可能帶來風險,以債券佔投資組合比重來衡量風險是「可怕的錯誤」,但他也告誡別借錢買股票,因為沒人能預知股市何時會跌。
蘋果日報 台灣【劉利貞╱綜合外電報導】2018/02/26
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水電瓦斯股 富豪搶投資

股神巴菲特投資眼光精準,去年投資蘋果股票以來,累計進帳近30億美元,然而,這只是一小部分。去年,巴菲特旗下的波克夏控股公司來自水電瓦斯等行業的獲利挹注就有104億美元。除了巴菲特,香港首富李嘉誠旗下的長和集團更有近500億美元獲利來自水電瓦斯業。
根據波克夏控股、長和集團年報顯示,近十年累計投資在水電瓦斯等行業的金額分別高達710億美元、1,200億美元,獲利挹注也從15億、218億美元,增長到104億、492億美元,增幅分別有七倍和二倍,而且占其總獲利比重達30%和60%。

第一金全球水電瓦斯及基礎建設收益基金經理人李奇潭表示,巴菲特、李嘉誠不約而同,紛紛大舉進軍水電瓦斯與基礎建設行業,主要是著眼該產業採取高現金股利政策。過去10年,平均股息配發率達到80%,股息殖利率平均近5%,約為全球股市股利率的兩倍。

李奇潭表示,今年全球景氣復甦、企業獲利谷底回升,股利配發普遍優於去年,巴菲特的波克夏控股因此坐擁近1,000億美元現金。巴菲特在今年5月股東會上曾表示,手上資金希望維持在200億美元,其餘800億美元都要全數投資出去。

除了巴菲特,李嘉誠的旗下公司,現金存款便有150億美元,龐大的資金急需尋找出路。李奇潭認為,低利率環境下,水電瓦斯等行業的高股利率優勢自然浮現,且因為屬於高資本密集產業,需要大量資金投入,正好適合巴菲特、李嘉誠等富豪資金停泊。

今年7月,巴菲特即宣布斥資180億美元,用以收購美國最大輸電公司Oncor,這是繼2013年以56億美元買下電力公司NV能源後,更大手筆的併購計畫。目前,水電瓦斯等事業對波克夏的貢獻度為30%,與金融業的34%不相上下,未來五年有機會成為最大的獲利來源。
經濟日報 楊雅婷 2017-09-12 00:00:21
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巴菲特10大投資建言成經典(巴菲特理財名言)

全球第四大富豪巴菲特(Warren Buffett)被視為是百年來最偉大的投資者,8月30日度過83歲生日的他,數十年來發表過許多平易近人的經典理財名句,被無數世人奉為圭臬。

巴菲特的理財金句,反映他投資的基本原則。巴菲特旗下的投資公司柏克夏海瑟威,所投資的企業往往是巴菲特所瞭解的領域,他著重在於企業本身價值,多過於目前的財務情況。

今日巴菲特的身價約達550億美元,倘若巴菲特沒有將大多數的財產捐給慈善機構,可能是全世界最富有的人。巴菲特每年出席柏克夏海瑟威的股東大會,為全球財經界不容錯過的盛事,更猶如股神粉絲的朝聖會,去年5月,即吸引3.5萬人參加。

以下是巴菲特曾說過的十大投資箴言:

第一,「與其用便宜的價格去買一間普通的公司,倒不如以合理的價格去買傑出的公司。」

第二,「投資首則第一條:不要虧錢。第二條:不要忘記第一條。」

第三,「我們獲利的策略大多來自於不變,而非變化。就像箭牌口香糖,他不變的特質吸引我,我認為它不會被網路興起而受創,這就是我喜歡的事業。」

第四,「我會買前景極佳、甚至連笨蛋都可以經營的企業,因為這情況總有一天會發生。」

第五,「股市沒有三振的規定,所以不用一直揮棒,你可以等待好球出現。問題在於當你是一個資金經理人時,你的粉絲會不斷要求你揮棒!」

第六,「價格是你所負擔的,價值是你所得到的,無論我們談的是襪子還是股票,我喜歡在降價時買優質商品。」

第七,「別對賣到好價錢期望過高。倘若你買進的價格已夠吸引人,那麼就算隨便賣出,也會有不錯的回報。」

第八,「倘若你已完全瞭解一個企業以及其前景,就不需要太多的安全邊際(margin of safety)。」

第九,「我們時常覺得股票預測家的看法就像算命。查理(巴菲特的合夥人查理.蒙格)和我都認為,市場的短期預測是毒藥,小孩、或在市場上行為像小孩的大人,都該避免觸碰。」

第十,「我們只會因採取對的行動而得到報酬,而非妄動。但無論如何我們勢必要等待。」

工商時報─記者陳怡均/綜合外電報導 2013/09/01 16:55
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好日子不再! 股神巴菲特看衰保險業獲利

股神巴菲特投資手法高竿,眼光也向來獨到,但是他所掌管的波克夏投資公司,去年獲益卻大幅下滑,以往支撐公司一半獲利的保險業務,更下滑高達46%。

巴菲特上周五(2月29日)在寫給股東的信中也無奈表示,保險業榮景已經過去了,要大家對於未來不要太過樂觀。

股神巴菲特投資手腕向來一把罩,也讓他成全球財經焦點,只是現在卻傳出巴菲特要大家不要對未來的投資市場過於樂觀。

雖然投資中石油售股金額高達40億美元,但是由巴菲特掌管的波克夏公司去年第四季的獲益卻下滑了17.5%,來到29.5億美元,其中保險業務最不樂觀,獲利大幅下滑46%,也讓股神巴菲特2月29日在寫給股東的信中表示,保險業的榮景已經結束,今年獲利可能還會再下滑4個百分點。

巴菲特似乎也看衰股市,認為報酬率想達到10%,那麼道瓊指數就得漲到2400萬點才有可能。另外,他也要投資人不要對波克夏期望太高,因為未來很難有爆炸性的成長。

巴菲特表示,派對已經結束了,受到保險業務的拖累,今年的挑戰恐怕只會更加艱鉅。
ETtoday/財經中心/2008/03/02 13:22
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故善戰者, 立於不敗之地, 而不失敵之敗也

[後記 - 記錄投資大師的話以自勉]

傑西‧李佛摩:「賺大錢的訣竅不在於買進賣出;而在於等待。」

安德烈‧科斯托蘭尼:「股價就像主人身旁的一條狗,一下子往前跑,一下子往後衝。不管如何,終究會回到主人的身邊。」

安德烈‧科斯托蘭尼:「長期投資者,無論何時(大盤高還是低)進場,長期來看都是贏家,至少過去如此。」

安德烈‧科斯托蘭尼:「行情總在絕望中誕生,在半信半疑中成長,在憧憬中成熟,在充滿希望中毀滅。」

安德烈‧科斯托蘭尼:「就曾經暗示過一種簡單的看法, 長抱大型標準股, 然後遠離股票市場, 多年後以後就等著好消息, 這其實不是告訴你, 不需要在股票市場做功課, 放任它, 而是說明了投資市場的一種特性.....輪流炒作....只要買進那些還不錯的好股票, 最終炒作就會輪到你, 唯一需要做的事就是"等待"。」

歐文‧卡恩:「做投資,最重要的不是跑的比別人快,而是持續在跑道上。」巴菲特補充道:「在錯誤的跑道上,奔跑也沒有用。」

巴菲特:「致富的方法就是持續買進好公司的股票,並且長期持有,就這麼簡單!」

巴菲特:「沒有辦法可以算出內在價值,你必須了解想要投資的公司。」

巴菲特:「買股票時,應該假設明天開始股市要休市3-5年。」「如果你不願意擁有一家公司十年,那就不要考慮擁有它十分鐘。」巴菲特的投資法則,就是長期持有優秀公司的股票,數十年如一日,不輕易的賣出優秀公司的股票。

巴菲特:「身為一個獨立的股票投資者,遠離市場的紛擾是非常明智的。」

巴菲特:「我從事股票投資的技巧之一,就是把自己置身於整個過程之外,而不是在裡面。」即所謂的「旁觀者清」。遠離市場,就能公正客觀的看待自己所投資的公司。

彼得林區:「不能承擔50%損失, 就不要做股票投資。」

彼得林區:「任何的短線猜測都沒有實質意義,如果把時間拉長, 無論是經濟衰退或者產業景氣趨緩,終有回到正常軌道的時候。」

葛拉漢:「智慧型投資者需具備"相當的意志力", 才能免於追隨群眾。」

每當葛拉漢被問到某某公司未來獲利將如何時,他總是冷冷地回答「未來是不可預測的」。這在在說明我們為什麼要設安全邊際(margin of safety),這也是當下你最需要關心的事 (巴菲特初期靠價格的安全邊際, 就賺進巨大財富)
轉載文
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價值投資大師巴菲特

在這麼多的理財書中,只要看到投資大師巴菲特的言論,我都會特別注意,並不是我喜歡「巴菲特」,而是他的價值觀念深深的打動了我。下面是我整理出來的一些精華,還有研究及運用後的看法,提供給所有投資人參考。

一次都不能輸

巴菲特沒說過「一次都不能輸」,他只說過「投資不要虧損」。巴菲特有本錢,即使輸了還有更多人搶著提供金援,所以他的目標是「不要虧損」。散戶可沒他那麼有本錢,所以目標設定當然要比巴菲特嚴格,因為只要大輸一次,就可能永遠都翻不了身。目標只是一個期待的結果,不代表一定做得到,但代表你必須盡力想辦法去做到。

為了達到一次都不能輸的目標,投資前我都會仔細研究這家公司的所有資料,確定它有足夠的資產或條件,能禁得起天災意外及下一波的不景氣考驗。確定老板是一個老實人、有足夠的持股、不質押股票也不會棄公司不顧。買股票時我也只在低檔整理時,選擇未來有機會的股票,以分批向下買進的方式,盡可能降低持股成本及風險,決不因為消息的影響,跟著大家去搶熱門股。我投資股票沒有任何的捷徑,安全永遠是我的第一考量,未來也會選擇同一條道路。

巴菲特說︰「買股票時,應該假設明天開始股市要休市3-5年。」

投資一支股票,你就必須對它有絕對的信心,即使暫時被套牢,也是一件正常的事。所以套牢不用擔心,只要是好公司,你買的是好價格,幾乎最後都會翻身。我買的每一支股票,我的原始目的都是賺股利,所以都有長期作戰的準備。股價的意外上漲,基本上是附帶的利益,如果價格漲到不符合投資原則的情況,當然要處理掉,另外再選擇值得投資的標的。

巴菲特說︰「想要在股市從事波段操作是神做的事,不是人做的事。」

散戶最常犯的錯誤,就是誤以為自己是神,可以從事波段操作。股票上漲後賣出,回跌後再回補;理論上是可以每天來回賺差價,一年只要來回個幾十次,搞不好一輩子都不用愁。理論歸理論,實際上,卻不是這麼回事,最常發生的狀況就是賣出後股價漲更快,買進後股價拼命跌。造成這種情況的原因很簡單,因為散戶永遠是最後一個知道消息的投資人。

巴菲特說︰「投資的密訣在於,看到別人貪心時要感到害怕,看到別人害怕時要變得貪心。」

反向投資不容易,巴菲特有時做不到,我要做到當然更不容易。股票在大漲大跌的時候,心理面的影響會大於現實的情況,這時漲跌通常由供給及需求決定,情況很容易就會180度反轉,一不小心大賺就可能變成白忙一場。要做到別人做不到的事,你不能只靠自己胡思亂想,如果有人能在適當的時機提醒你,相信能成功做到反向的機會會比較大。我的「另一半」時常幫助我反向,雖然她對股票是一知半解,不過「旁觀者清、當局者迷」,就反向投資來說,我不得不承認她比我要厲害。

巴菲特是人不是神,他能做到的,我也應該能做到,我能做到的,你當然也可以做到。可不可以做到的癥結,不在於這個人是誰,在於你的方法對不對,在於你的努力夠不夠。三國的諸葛亮,用計在上方谷以大火困住司馬懿,眼見司馬懿必死無疑,沒想到天降大雨,救了司馬懿父子三人。看到這種情形,諸葛亮也只能嘆息說:「『謀事在人,成事在天。』不可強也!」。投資理財的道理也是一樣,可以努力的我們決不放棄,如果已經盡了最大的努力,還是沒有得到合理的回報,那也只能怪老天了,畢竟巴菲特也有輸的時候。
轉載:(完稿於民國95年9月)‧郭際勝
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