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此外，國內的三大科學園區，包括竹科、南科及中科，去年總營收較前年衰退6.55%，降為1兆8417億元，是繼2000年網路股泡沫化後的重大衰退。

許多企業，似乎都邁入了「陷落」的狀態，在這種情況下，許多人不免憂心未來情勢何去何從，尤其對價值導向的投資投資者來說，前景不明，又該如何判斷企業未來的發展？

■企業是否「陷落」？三個思考點

企業是由人組成，所以每家企業都有自己獨特的經濟特質、遇到困境的處理態度--就跟人一樣。所以，價值導向的長期投資者，面臨企業「陷落」時，會去思考：

1.目前的影響，對企業來說，是長期或短期

尤其我們知道，企業價值，是由其長期創造現金的能力組成。這句話有兩個關鍵：一個是「長期」（指的是五至十年），一個是「創造現金的能力」。也因此若是短期上對營運上的影響（例如半年、一年），事實上並不會驟烈的影響其長期價值。

儘管，企業面臨不景氣，必然會產生短期的「創造的現金流量降低」的狀況。但只要一間企業市佔率維持不變、企業競爭力維持依舊，那麼景氣回春，企業創造現金的能力就會水漲船高，大幅回升。長期來說，不會發生斷層式的價值毀損情況。

反之，若是目前的影響，已大幅減損企業的營運能力、在市場上的競爭力大幅衰退，動搖根本，甚至連「永續存在」的可能性都搖搖欲墜，那麼，就不值得再投入資本，即使是長期投資者也必須選擇壯士斷脕。

2.充分判斷其經濟特質

除了對「長短期」的判斷之外，對於「特質」的判斷，也很重要。國內的企業家郭台銘先生，在日前接受採訪時，提出他的觀點。他指出，這一次經濟景氣是屬於「全球經濟結構性的大改變」，而非「循環式的景氣」。換言之，類似經濟學家熊彼得所謂的「創造式破壞」的過程：大環境的遊戲規則，重新改寫，汰舊換新，會有一番產業勢力的大重整。

儘管這一次金融風暴，屬於系統性的危機，但事實上對每一家企業產生的影響，卻不相同。就企業的經濟特質來說，會面臨此類「結構性大改變」的企業，通常是經常面臨「典範移轉」的企業（例如有創新技術壓力的科技業，或是不斷在財務工程翻新的金融業務），在這一波風暴中，面臨的衝擊大，產業態勢的改變也大。

而若屬於一般民生所需的企業，產業規則重新改寫的可能性不大。對這類的企業來說，這一次的經濟衰退，依舊是屬於景氣循環的層次。

3.是否是「假性陷落」？

最後，對於企業營運基本面的解讀上，也相當重要。近期討論得相當多的，就是關於國內企業會計規則的調整，也就是俗稱的「十號公報」。許多人憂心：由於會計規則對存貨認列的調整，會衝擊財報表現，甚至影響到股價表現，徒然加重企業「陷落」的力道。

這讓人不免想起「朝三暮四」的典故：養猴人要給猴子橡樹果實吃，起初早上給3升、下午給4升，猴群不悅；改成早上給4升、下午給3升，猴群滿意了。頗有「改其名目，不改實質」的意味。

巴菲特曾說，他在做價值評估時，會計數字「通常只能供作參考，而非最終的依據」。因為，真相是：無論會計名目如何調整，都不會影響公司實質上創造現金的能力--也就是長期價值。然而會計數字的呈現，卻也有「誤導」的可能，讓人無法光看財務數字，就能清楚掌握企業的營運實況。

無論會計規定更迭，投資者永遠要將焦點，瞄準在企業的長期價值上--而這不會因為它如何呈現，而有任何改變，也不會因為呈現方式的改變，而讓企業在營運的基本面上，有實質現金流的減損。換言之，企業價值不會因此而「陷落」。

■長期投資者，必須完全以事實為依歸

希臘哲人赫拉巴拉德曾經說過，「人不可能兩次都踏進相同的河流」，因為河水瞬息萬變。而市場演變和企業經營，也同樣如此。沒有任何簡單的準則，能推斷YES or NO。

而唯一不變的，就是完全以事實為依歸，審度企業的經營實況，尤其是其經濟體質、還有經營者的特質，值此風浪之際，唯有不斷強化競爭力的企業，才值得投資者長期持有，才能獲得暴雨後，勝利的勳章。
  城國斌 2009/02/20