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1933年金融環境最危急時，美國總統羅斯福（1882~1945）向民眾宣傳「新政」的演講中說到：「如果我們繼續任金融災難發展下去，損失將更多、更大。我不會向你們承諾每家銀行都能重新開業、沒人遭受損失，但我能保證可以避免的損失一定讓它避免。畢竟，我們金融體系調整的過程中有個比貨幣、黃金都要重要的因素，那就是公眾的信心。」

由此可見，當金融體系失衡時，政府干預的重要性。然而政府干預如無強大民眾信心做支撐，效果將無法展現。10月3日美國史無前例的紓困案已過，但隔日3個月期Libor與3個月期國庫券利率差距，仍擴大到3.93%歷史高點，現金持有者信心相當不足，寧可將資金放置逼近零息的國庫券，宛如經濟大恐慌翻版。

紓困案最大目的在於將銀行不良資產買下，一旦銀行割掉累贅，銀行就敢放款，這是金融體系恢復運轉重要源頭，但無法在短期看到成效。

最壞時刻勤作功課
我們看到股神巴菲特針對紓困案表示：「國會紓困案並非萬靈丹，但卻可阻止最壞情況發生。」市場想法，是信心建立的最適遵循法則，當失血止住，身體經過時間循環自然產生新血，讓身體機能持續運轉下去，重建信心依靠強有力的政府，而投資者也應相信政府，市場興旺才能快臨。

1927年，日本人是川銀藏（1898~1992）所經營的企業倒閉，這是他人生中第2次破產，緊接著全球經濟大恐慌，他開始懷疑資本主義社會，會不會崩潰，而為共產主義取代，於是花上相當多時間勤跑圖書館研讀各種政治、經濟書籍，及研究世界各國經濟統計數據。

在貧困生活中，苦讀鑽研給自己1個信心：經濟變動的韻律，將反映在股市行情上，於是決定將3年來的研究，應用到股市，向妻子借70元進入股市，更為了正確判斷股市走向，拼命研究經濟趨勢及時代潮流，操作極為成功；1982年他光靠股市交易所得成為全日本所得最高的人，並被稱為日本股市之神。

台灣企業體質健全
這次美國金融業危機與2000年科技股泡沫內容雖然完全不同，但同樣造成金融短期貸款趨於緊縮而使企業未來營運出現警訊，在這環境下企業營運順暢度，將與財務結構呈現正相關。

2008年上半年台灣上市櫃有近15%公司並無短期借款，投資者絕不能拿台灣和紐約做比較，絕對要相信央行總裁彭淮南的話，台灣金融體質相當健全。

而且，台灣製造公司按部就班沒有那麼多的財務槓桿，投資者此刻對自己手中的質優資產標的，能持住的，就不要賤賣，此刻雖烏雲滿布，唯信心能亮眼擇優，找出勝率，股神巴菲特不已在做了嗎？

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呂宗耀
年齡：1953 年生
經歷：
2001年迄今組成「呂張投資團隊」
1998~2001年，擔任大眾金融集團投資總監
1987~1996年，擔任國泰人壽證券投資小組組長
專長：田野走訪企業家並發掘具潛力優質公司，串聯國際趨勢與台灣產業連動性

這「四大迷思」包括股價跌破淨值是否為買點；公司實施庫藏股是否均予正面解讀；跌得愈深反彈愈高；營收成長是否等於獲利成長。

張獻祥1日在本報與凱基證券合辦的「投資特快車」講座上表示，截至7月30日止，股價小於淨值的上市公司家數已達509家，占總體上市櫃公司比重約四成，但必須針對其資產仔細評估，其中公司流動資產比重最好大於40%。

上市公司近期實施庫藏股動作積極，今年上市櫃公司總計已有300家買回自家股票，他認為，庫藏股不是喊喊而已，要有可能執行才具意義，「真的買」強過「說要買」，更強過「都不買」。他提醒投資人「不要看到黑影就開槍」，聽到上市公司說要實施庫藏股就進去買股票。

台股疲弱，股價跌破10元的上市公司家數愈來愈多，截至7月30日止，就有309家，跌深的股票真的有機會展開強勁反彈？張獻祥引用最近剛過世、有「世紀最傑出選股高手」美譽的約翰‧坦伯頓（John Templeton）的話說：「在價廉的股票中找物美個股，不如在物美個股中找價廉股。」因此股價跌深不代表會彈得高。

另外，對於營收成長與獲利成長二者之間的關係，未必是正相關，要仔細分辨。

在現階段選股方面，張獻祥也提出五個參考標準。首先，銀行放款緊縮之際，要評估公司財務結構是否穩健，建議負債比低於40%、流動比在120%以上、速動比在100%以上，還要注重公司的現金流量。

二、新台幣匯率前七月累計升值5.48%，原料上漲約20%，加上大陸實施勞動合同法使人工成本升高，此時宜挑選毛利率上升或持股，且大於30%的公司。

三、不要只看營收成長率，建議以成長品質為重，包括存貨成長率及應收帳款成長率，皆要小於營收成長率。

四、現金股利高於往年，代表這家公司現金能量充沛，也顯示經營者對未來有信心。

最後，不要只看公司未來預估的獲利漂亮，股票市場唯有能先生存的人，才能長存，當前行情嚴峻，風險應大於期待，投資人一定要先生存下來。
          經濟/葉慧心  2008.8.3  03:11am
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呂宗耀：通膨減壓 11檔小型股待命   經濟/葉慧心  2008.8.3  03:11am

呂張投資團隊總監呂宗耀指出，新台幣走貶加上外資大舉匯出，台股上周五成交量急縮，但「看到資金出去時，的確是台灣動能不見了，但相對也透露出通膨壓力要消失了。」呂張投資團隊總經理張獻祥也表示，台股不論本益比或股價淨值比皆已跌至五年來低點，台股股價是被低估了，已具反彈的條件。

呂張投資團隊預測，油價再上漲機率不大、美國次貸危機趨緩以及弱勢美元可望逆轉，新台幣回貶是因為炒短線的聰明錢（smart money）匯出，反而將成為台股表現的題材。

呂張投資團隊指出，一旦台股資金動能回復，本土資金將可取代外資，以小型股反彈表現較強。呂張投資團隊看好的類股包括太陽能、白牌手機、博弈、遊戲軟體、安全監控，相關個股包括圓剛、強茂、廣運、銘異、友通、昇達科、佰鴻、宇俊、台郡、美磊與陞泰。

本報與凱基證券合作，上周五邀請呂宗耀及呂張投資團隊總經理張獻祥發表「台股回溫：行情總在絕望中誕生」專題演講；另由凱基研究團隊介紹「暴露在市場風險下的保護策略」，教導投資人以期貨與選擇權進行避險操作。

呂宗耀指出，520以來外資累計賣超2,517億元，但已被台灣本土資金完全吸收，包括上市公司實施庫藏股及大股東護盤。他認為未來一旦本土資金動能引爆，將可取代外資，加上兩岸經濟連動性高，中國經濟成長下的台灣希望值得期待。

呂宗耀表示，辛巴威幣1,000億元貶值到只值1美元，可看出通貨膨脹對經濟的殺傷力。呂宗耀指出，近期從台灣匯出去的錢，本來就不是要來台灣買股票的，叫做smart money，是操作短線的投機資金，smart money外流是判斷台股行情是否要啟動的重要指標。呂宗耀強調，近期種種跡象都透露出 「請投資人不要出場」、「一定不要出場」。

張獻祥則表示，台股不論本益比或股價淨值比皆已跌至五年來低點，台股股價是被低估了，已具反彈的條件，但仍須看「誘因」強不強。

張獻祥分析，今年已有300家上市櫃公司實施庫藏股，低價公司比重大幅提高，截至7月30日已達24.74%。10元以下的低價股激增，代表市場氣氛悲觀，下一波反彈相對會衝得很快。近期台股下跌，融資餘額減肥幅度已足夠，本周若再持續下降，沉澱期應夠久了，大盤將醞釀上漲契機。

在台股政策利多方面，近日復徵證所稅被列入討論，有如「飛來橫禍」，但張獻祥認為落實的機率低。呂張投資團隊最看好的台股反彈兩大誘因，分別是政府調降遺贈稅以及開放陸資來台投資股市方案。
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       呂宗耀：看好11檔個股分析

通膨壓力引發台股近期下殺，但「呂張投資團隊」總監呂宗耀31日指出，「通膨應是要結束了！」若弱勢美元結束帶動美國升息，美股不再下跌時，就是投資人大舉進場買股票的時候，他預期下半年景氣及台股將會非常強，「台股至少走五年多頭（行情）」。 

呂宗耀最看好：遊戲軟體、中國內需通路、環保節能與資源回收四大類股，相關個股包括：遊戲軟體的宇峻、網龍與華義；中國通路的藍天、聯強與統一；環保節能的統振、巨大與美利達；資源回收的金益鼎與佳龍。

愛台12建設

呂宗耀表示，新政府上任後將推動愛台12項建設，可創造台灣新興投資機會，創造新的就業潮，這是過去20年所沒有看過的，「怎麼看台股都要大漲，而且要走個五年、十年」。

呂宗耀認為全球目前正處在負利率的陰影中，產生錢潮的大移動，台灣因為經濟氣氛轉佳，吸引海外人才及資金回流。他將這股回流潮比喻成有如中國杭州「錢塘潮」般壯觀、洶湧，台股受益最大，並以「台股史上最美好一年」，為今年台股投資下了最美的註解。

 針對近來全球高度關注的通膨，呂宗耀表示，目前新興國家正陷入能源與糧食無法控制的通膨中，利率升息、匯率升值成為政府唯一對抗的方法。

美元與油價

呂宗耀分析，未來最大要思考的是弱勢美元若結束了，代表美國降息將終止，未來一旦開始升息，將帶動美元走升；而近期快速飆漲的油價，也將因美元回升、需求減緩而鈍化。

近來台股整體融資水位不增反減，到30日為止，集中市場只有3,571億元，呂宗耀表示，2,000年那次台股攻上萬點，集中市場融資餘額近達5,900億元，目前融資水位明顯偏低，未來融資餘額應仍有大幅上揚空間。

吳胡會效應

在吳胡會熱鬧登場之際，台股26～30日周線卻收黑，周線下跌215 點，呂宗耀說，市場早已預期7月將開放陸客來台觀光與周末包機等，目前正進入目標檢驗期，再加上又遇到通膨問題，市場資金進行調整。

 呂宗耀坦言，520後的台股下殺，散戶在這波受傷嚴重，是他始料未及的，所有投資人也無法體會為何會跌成這樣。從美國公布的新屋銷售率、消費者信心指數等都那麼差的情況下，美股卻沒有大跌，預期下半年景氣及股市都會非常強。

美股與台股聯動大，影響6月2～6日美股有多項經濟數據，包括供給管理協會（ISM）5月製造業指數、主要車廠的銷售數字，及6日的非農業就業人口數據。如果油價持續往下走，會是台股及美股的重大利多。

呂宗耀表示，未來一旦美國升息、股價沒有跌，以及失業率、ISM分別持續在三個月低於5%或超過50，就代表最惡劣情況已過了，屆時空手或低持股部位的投資人可以放心進場加碼買股票。

鎖定高毛利

 至於看好哪些投資標的？呂宗耀看好20%以上高毛利率股，才有能力面臨匯率升值挑戰，包括暑假旺季即將來臨的遊戲軟體產業，受惠人民幣長期升值的中國內需通路股以及抗通膨的環保節能及資源回收等類股族群等。