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經濟衰退跡象明顯浮現，在信用市場騷亂的情況下，股價的支撐也越來越薄弱。然而，另一個令人擔心的理由是，股價似乎沒有看起來那麼便宜，而根據過去通膨加速與經濟疲弱時期的經驗，股市還有很長的仗要打。

部份人士認為，自去年10月 S&P 500指數下滑 17%後，股票價格已變得相當誘人。不過根據《路透社》2008年獲利預估資料顯示，目前 S&P 500成分股的預估獲利本益比為13.2倍，低於Morgan Stanley資料中1989年平均預估的16.5倍。

本益比(Price-to-earnings ratios)反映出投資人對未來獲利的投資意願。當本益比低於長期趨勢時，以傳統觀點角度來看，股價不僅便宜，也是投資時機。

2000年之前，投資人曾享受過本益比及股價聯袂上漲的時期。根據Morgan Stanley資料顯示， 1980-1982年熊市末期， S&P 500類股轉手時的本益比為 8.7倍。在接下來的17年中，本益比持續上升，於1999年時甚至接近30。根據 Ibbotson Associates資料顯示，這段時間S&P指數平均每年上揚 17%，大約是 S&P 500成分股獲利的 1/3，而這部份主要受本益比增加所推升。

這段時期通貨膨脹及利率皆長期走低，本益比也被連帶拉升。但就目前的情況而言，不僅通膨加速，利率也持續下降，雖然利率還在下降，但下探空間已相當有限。而上述的情況對於提升股價本益比並無明顯助益。

就近來多頭市場的情況而言，雖然股市表現提升，但本益比卻呈現下滑。當2002年10月股市多頭浮現之時，當時S&P500本益比以過去12個月獲利衡量為17.6倍。去年 9月，股市開始呈現下滑趨勢時，當時的本益比為16.8倍。

預估獲利方面的情況也相當類似，理由是目前的股價看起來相當便宜。根據Morgan Stanley資料顯示，2002年 9月底，預估 S&P 500未來12個月的獲利本益比為14.5倍。而據去年 9月的預估，對未來 1年預估獲利本益比則為略遜的14.8倍。

Ibbotson Associates 投資長陳鵬說，股市收益成長主要歸功於大部分的獲利成長。

Morgan Stanley分析師聲稱，難應付的通膨會使投資人缺乏對未來獲利投資大量資金的意願。而 Goldman Sachs Group策略師表示，根據過去 4次衰退期中本益比持續下降的趨勢來看，股票本益比會繼續下探。

Strategas Research Partners 分析師Nicholas Bohnsack 表示，投資人假定本益比將持續升高的看法有誤。他指出，1970年代曾出現股票本益比下滑或持平情況長期延續的經驗。他表示，我們目前處在本益比緊縮的長期趨勢中，在這時其中，許多股票本益比走勢下滑，也令投資人擔心。

另一個問題是，各企業的獲利表現預估非常不穩定。華爾街分析師預測2008年企業獲利會有 2位數成長，但至今業已下修不少。根據《路透社》資料顯示，截至上周五，原先於去年底預估2008年 S&P 500股票每股獲利將達101.87美元，不過目前已修正至 98.25美元。

許多分析師已開始仔細預估第 1季獲利表現，他們由去年12月底每股獲利 23.64美元，調低至每股獲利 22.58美元。這表示原先預期第 1季會有5.1%的成長幅度，目前顯得相當平緩。

另一個問題則是通貨膨脹。在最近幾次衰退中，股市對高價商品都有正面回應，就理論上來說商品價格上漲有助於推升能源及原材料商的獲利。然而，如果在美國經濟趨緩下通膨情況居高不下，對本益比來說會是個負數情況，因為該股票未來獲利價已經減少。

Morgan Stanley執行長暨美股分析師 Abhijit Chakrabortti 說，長期年通膨率以3.5%速度攀升，而目前的情況則高出 0.8個百分點， S&P 500的價值應該也要減少相同程度。

Crestmont Research總裁 Ed Easterling認為，近年來企業的獲利及利益率創下紀錄的情況持續增加，使得股價看起來像是人為所致的低價。他建議以10年獲利趨勢作為判斷，可同時排除通膨衝擊以及短期淨利潤的波動。
鉅亨網/編譯潘駿誼2008 / 03 / 10 星期一 21:27